Il était une fois, le Portfolio Trade…

Il était une fois, le Portfolio Trade…

• Le Portfolio Trade vise à favoriser la liquidité des titres obligataires en les regroupant dans un même panier pour être traités en une seule fois
• Cette pratique suscite un véritable engouement auprès des investisseurs qui gagnent alors en efficacité et rapidité d’exécution dans un marché fixed income très hétérogène par nature (taux d’intérêt, maturité, duration…).

Certains événements macroéconomiques (la lutte des banques centrales contre l'inflation, les tensions géopolitiques entre la Russie/Ukraine, l’élection présidentielle, le retour de la volatilité et la hausse des taux d'intérêt, etc.) ont créé un environnement de marché qui a incité les divers acteurs à réévaluer encore plus les sources d’amélioration de la liquidité de marché.

A titre d’exemple plusieurs acteurs sellside offrent de plus en plus à leurs clients buyside une nouvelle méthode d’exécution nommée Portfolio Trade (« PT »), qui est devenue aujourd’hui un facteur clé dans l'amélioration de la qualité d'exécution et de la liquidité. 

Ce procédé, qui s’inscrit dans le cadre de la convergence des approches d’exécution sur les marchés cash actions et obligataires consiste à permettre aux clients buyside d’exécuter plusieurs lignes, toutes regroupées dans un basket d’obligations qui sera coté soit partiellement ou dans son ensemble, plutôt que de traiter ces mêmes lignes les unes après les autres. L’objectif est ainsi d’améliorer la liquidité globale et d’avoir la certitude de pouvoir traiter la totalité d’un ensemble de lignes obligataires, composé à la fois de lignes liquides et d’autres moins liquides voire totalement illiquides.  

D’un point de vue pratique, les Portfolio Trades sont exécutés par l’intermédiaire de plateformes de trading telles que TradeWeb, Bloomberg Tsox, et également par l’intermédiaire de liste Excel, la première étant la plus communément employée en tant qu’intermédiaire entre les différents acteurs majeurs.

Sur le marché européen, il est d’usage de traiter ces Portofolio Trade en “Net Proceeds” ou en points de base/centimes vs Milieu de fourchette Achat/Vente:
-    Le “Net Proceeds” représente le solde de cash obtenu/ ou versé à l’issue de l’opération,
-    Et en fonction de la typologie des obligations traitées, pour les obligations USD, les acteurs du marché privilégieront l’usage du spread vs T-Note, alors que sur l’EUR, la différence vs Milieu de fourchette, exprimée en cash/centimes, sera préférée.

Concernant l’évolution de cette nouvelle manière d’exécuter :

En 2021, l’activité Portfolio Trade a atteint un niveau record. Certaines de nos contreparties l’ont considérée d’ailleurs comme étant la meilleure année. Un nombre important d’acteurs buyside, comme NTEX très tôt, se sont lancés dans cette nouvelle pratique d’exécution.

Le taux de réussite d’exécution de PT présentés sur plateforme électronique est d'environ 95 %, en incluant les obligations illiquides. Au quatrième trimestre 2021, une augmentation de plus de 35 % a d’ailleurs été constatée, comparé à la même période de l’année précédente (source Tradeweb).

Depuis le début d’année 2022, le recours à cette pratique se poursuit et s’étend même à des baskets de lignes obligataires uniquement traditionnelles, l’objectif n’étant plus forcément de recourir à ce moyen pour recycler des obligations illiquides. En conséquence, nous constatons qu’une sélection dans le choix des titres se développe de plus en plus.

Au sein de NTEX, nous utilisons ce nouveau moyen d’exécution depuis plusieurs mois déjà pour permettre à nos clients d’avoir un éventail plus important de solutions dans la recherche de liquidité mais aussi dans l’harmonisation du timing d’exécution.

Cela a nécessité un travail auprès de nos clients d’accompagnement, d’apprentissage et de sensibilisation sur les avantages (meilleure liquidité, accès à plus d’axes, meilleure diversification, exécution totale de lignes) et les inconvénients (besoin d’un temps d’analyse du basket) de ce nouveau procédé d’exécution, ce qui nous a permis d’accroitre encore plus notre partenariat avec eux.

Quant à la nature des Portfolio Trades au cours des derniers mois, nous avons exécuté des portefeuilles très divers, tant en termes de périmètres (Taux, Crédit Investment Grade, Crédit High Yield,) que de maturités (allant de 2y à 15y+) ou de tailles (allant de €5-10Mio à plus de €100Mio), pour le compte de différents types de clients. 

Au sein de l’équipe RTO Fixed Income NTEX, l’utilisation de portfolio trading est l’un de nos axes majeurs de développement. En tant que desk de trading RTO et face à cette nouvelle tendance, nous allons continuer à renforcer notre méthodologie et notre analyse grâce à l’expérience de nos équipes de négociateurs et de Data Science, mais également grâce à l’étroite collaboration que nous avons construite avec nos contreparties, dans le but de rester l’un des principaux acteurs sur le marché obligataire.

Par Anthony Pontes
Trader Fixed Income chez Natixis TradEx Solutions

Par Géraldine Dumont
Responsable Desk Fixed Income / Forex Execution chez Natixis TradEx Solutions

Par Laurent Albert
Global Head of Trading, Directeur Général Délégué chez Natixis TradEx Solutions

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